撰文 | 崔蕾
多家香港券商场外期权业务“出事”！
据证券时报消息，今年国庆前后，A股市场上演连续上涨的“逼空”式行情，造成诸多香港券商的多家交易对手方巨额亏损并无法追保，出现无法兑付的情况。
投资者周先生（化名）透露，他在9月30日前下的多单被欧普国际、南方汇发等多个券商陆续在当天下午通知全部清仓，按照收盘价进行清算。然而，他和其他投资者至今未收到应退的期权费，他所损失的期权费近300万元。目前，涉及的投资者已成立了数个维权群。
受影响的券商包括南方汇发、欧普国际（OPH）、东信证券、长远证券、青石证券等。这些券商的交易对手方在市场大涨中遭受亏损，导致无力兑付投资者的期权费和收益。随着巨额亏损的涌现，多个券商不得不向投资者发出无法兑付的通知。
多家券商称，正在积极采取行动解决问题，将在近几周陆续启动退款流程。例如欧普国际（OPH LPF）10月14日向投资者告知称，“关于近期客户关注的资金退还问题，我们理解您的关切，并已积极推动相关工作进展。由于交易数据的复杂性以及对期权费和收益差额的精确核算需要较长时间，因此我们计划于2024年11月开始逐步进行资金退还。”
期货日报记者向香港金融机构人士求证了解到，目前香港市场有这样的情况出现。不过，一位香港资管机构负责人介绍，目前涉及其中的主要是一些民企港资机构，他们本身应对风险的能力比较差，在场外期权业务中很多交易没有入场对冲，而是直接和客户对赌。在行情出现大幅波动时，就会暴露出很大的风险。
另一位中国内地证券公司衍生品业务部门主管也表示，除了权利金，“出事”的香港券商更有可能是期权收益无法兑付。“过去一段时间A股疲软，一些机构认为对赌胜率较大，因此可能就没有建立对冲头寸。当然也可能是行情波动太大，他们没有买到足够的对冲筹码，导致客户行权的时候无法兑付收益。”他说。
场外期权因其相对灵活的交易机制受到许多投资者的欢迎。而港股市场也因灵活性和流动性吸引了不少内地投资者。面对近期的行情，许多投资者在狂热的市场氛围中盲目追涨，导致大量场外期权出现。同时，与内地严格的合规要求相比，香港的场外期权投资门槛相对较低，这也是许多内地投资者参与其中的一个重要原因。
据悉，在内地，场外期权只能以法人户或者产品作为主体，跟券商进行交易。个人投资者若要参与，需要认购产品，而且认购规模和投资集中度要满足一定的要求。因此，上述券商衍生品业务部门主管表示，目前内地主要是专业的机构投资者参与场外衍生品，此业务的客户适当性跟指数期权没有太大区别，多了一些合规方面的穿透审核，譬如上市公司的大股东不能做。
此外，内地投资者参与场外个股期权，需要满足“532”资质，即5000万元净资产、2000万元金融资产、3年以上投资经验。同时，期权费和初始保证金不能超过产品规模的30%。而且，即便投资者达到参与门槛，所能参与的标的也有限。目前内地纳入场外期权标的不到2000只，多为两融标的，而A股市场共有5000多家上市公司。
上述香港资管机构负责人告诉期货日报记者，事实上，香港在场外期权方面也有相应的监管规定，不过目前香港证监会还没有设立相应的牌照对业务进行监管，大部分公司通过用离岸和非牌照公司开展场外个股期权业务。低门槛让一些资本实力弱的小型券商进入场外衍生品市场，造成了监管漏洞与风险积累。
而近期股市大幅波动，也让许多内地的专业机构警觉。据了解，国庆假期后，国内一些券商开始拒绝个股期权的报价，同时，部分机构选择暂停新开场外期权仓位。
有业内人士介绍，券商拒绝个股期权报价可能是出于风险管理考虑。券商需要保护自身的风险敞口，特别是在市场不确定性增大的情况下，过于激进的报价可能导致重大损失。另外，为了应对市场状况，金融监管机构可能会加强对券商的监管，券商不得不提前采取预防措施以避免未来的监管惩罚。同时，券商希望通过暂停报价来自我约束，维护市场的整体稳定。
“一些大型金融机构决定暂停新开场外期权的仓位，是因为场外期权通常比标准化期权更加复杂且更少受市场约束，因此在行情波动加剧时，暂停新开仓位可以有效降低潜在风险。”他说。
还有衍生品行业人士提示，当前的市场环境并不利于新投资者入场，尤其是在个股期权的场景下，投资者需要有更强的风险意识。随着场外期权的普及，投资者对复杂金融工具的理解需进一步深化。投资者应增强风险意识，避免盲目追逐行情，制订合理的投资策略。
中国大陆证券史上最黑暗的一天是哪一天？发生了什么？
是2015 年，证监会学美国的溶断机制，造成中国的股市连续5 天千股跌停，上千股停牌，还有一天才交易了15 钟就结束，这说明中国还是一个不成熟的市场，好的不学。
管金生制造的327国债做空，当时万国证券做空国债，然被多头逼空，眼见大势已去，万国证券收市前最后一笔天量抛单，把多头活埋。 我当时印象很深，一个投资者挤入电脑旁打开行情，直接晕倒。 最后交易所裁定最后一笔全部作废，管金生入狱，大名鼎鼎的万国证券破产，被申银接手。 万国证券，证券万国，从此灰飞烟灭
2015年股灾，因为杠杆资金退出和爆仓，千股跌停根本挡不住，海啸一样，包括后来的熔断，是中国证券史上最黑暗的一页！因为看不到希望，只有绝望和无底洞，不知何时是尽头。
所以，中国一定要吸取教训，不能使用杠杆配资，不能盲目照搬霉国！熔断是教训，注册制也不要搞！
中国股市从来就只有更黑暗，没有最黑暗，以前都是 历史 ，新的总会来的，我们不如讨论这辈子看过中国股市大盘几次涨停，我只见过一次无限接近涨停的。
最可怕的生活当属327国债了，交易完不算，你说可怕不可怕，这个足矣载入史册
每天都在黑暗中前行，一部新法带来了一线阳光。 只要无限不断地从股市减持套现转移资金到异处，股市的发展壮大就会失去希望。 直接融资的目的是为发展经济提供动力，而不是用股票去换走钞票。
至暗之日，当然是1990年12月19，中国股市开锣之日[抠鼻]
中国证券史的至暗时刻，“327国债期货”试点夭折事件“327国债”是财政部1992年发行的一个3年期国债品种。 上世纪90年代初，由于国债发行困难，国家开办国债期货试点，增加国债的流动性。 针对1991-1994年中国通胀率居高不下，财政部决定参照央行公布的保值贴补率，给予一些国债品种补贴，对327国债进行了贴息保值，国债从固定利率变成了浮动利率，相当于提高了它的票面利率，炒作空间扩大，投资者们来了兴致。
发行于1992年的3年期国库券代号为“327”，票面利率为9.5%，按照当时的常规补贴率，每百元债券到期应兑付132元，但临近兑付期，327国债的价格却在148元上下徘徊，因为坊间传闻，“327”的回报太低，财政部将提高利率，以148元的面值兑付。
到了1995年，中国的通胀率开始明显下滑。
空方主力当时的中国第一大券商万国证券总经理是有“ 中国证券教父 ”之称的 管金生 。 他认为，高通胀已经被宏观调控压下，再让财政部多掏出16亿元补贴327，是不可能的事，327国债的兑付价格一定会低于148元，因此万国证券决定做空327。 由于管金生在行业内的影响力，多家券商都追随万国证券成为了327国债的空方主力。 其中就包括辽宁国发证券的高原高岭兄弟。
多头主力另一边，327国债的主要多头： 中国经济开发信托投资公司 ，它是财政部的全资子公司，历任总经理均出自财政部，消息十分灵通。 中经开高调做多327，一天就吸纳了200亿的天量大单，各路资金深信它的判断，紧随其后。
1995年2月23日，财政部宣布提高补贴率，327国债按148.50元兑付。
多头借此利好消息开始大举买入。 开盘后，600亿的多单将价格推至150元，327国债的价格在1分钟内涨了2元，这对万国证券来说意味着60亿元的巨额亏损，而本是空方阵营的辽宁国发证券的高岭兄弟也临阵调转枪口转为多方。
管金生找到了上海证券交易所的管理人员，告诉他财政部突然公告改变贴息率，等于实质改变了327国债期货品种的交易合同内容，应当立即停牌；不然几十家空方的券商都会倒闭，这是国际惯例，任何一家交易所都只能停牌。
但上交所的管理人员不为所动，令万国证券感到绝望。
绝境中，为了避免巨额亏损，管金生考虑到，当时的政策允许空方在保证金制度下进行卖空，却没有规定卖空的限额。 于是万国证券开始大举卖出，在收盘前的8分钟，以700余万元狂下1400亿元空单，在没有足够保证金的情况下以上千亿元的卖单，把价格生生逼回147.5元，多头连反应的时间都没有，全部爆仓出出局。 万国证券成功利用政策漏洞成功翻盘。
当天，上交所举行了紧急会议，随后宣布，当日收盘前最后8分钟内的所有交易违规，视为无效，327的收盘价格为151.3元。
万国证券亏损60亿元，濒临破产。
之后，万国证券总经理管金生被迫辞职，于1995年6月在海南被捕，因“经济问题”被判17年有期徒刑；万国证券被申银合并为申银万国证券。 而2月23日本是空头阵营却临阵转多的辽宁国发证券高原、高岭两兄弟就此人间蒸发，至今下落不明。
中国经济开发信托投资公司也没有好结局，2002年因涉及严重违规经营被央行撤销清算；主要操盘人魏东2008年4月在北京离奇坠亡至今原因不明；借327国债事件获得了原始积累的袁宝璟和刘汉也分别在2006年和2015年因为涉黑被执行死刑。
这一事件还有许多未解之谜，但有理由相信的是，当时的中经开凭借和财政部的特殊关系得到了内幕消息，并以此在交易中违规获利。 而当时的上交所拒绝了管金生所提出的停牌建议，保护了这一非法交易。 以至于这被英国金融时报称为 中国证券史上最黑暗的一天。
具体那一年我忘记了
只记得那一年是总设计师逝世，当时的上证龙头，山东黑豹和四川长虹带头领跌
大盘都差点跌停，后来国家队出场，力挽狂澜，黑豹从跌停到涨停
每一天[捂脸][捂脸][捂脸]
什么是资管通道业务
问题一：什么是券商资管通道业务所谓券商资管通道业务，指的券商向银行提供通道，帮助银行资产调整资产负债表，为银行做资产从表内到表外的流动性搬运的业务。 其主要模式为，与商业银行在票据业务上进行合作，即商业银行将理财资金定向委托给券商管理，券商利用这部分资金购买银行票据，使银行实现表内资产向表外的转移，并腾出新的信贷额度。 岚兰点评：银证合作快速发展的原因，在于契合了银行和券商双方的利益。 对于商业银行来说，通过银证合作，一方面有效规避了对理财资金运用的监管限制；一方面为信贷由表内转移至表外提供了可能。 对券商来说，低迷的市场使得其经纪和承销业务收入大幅下滑，迫切需要开拓新的收入来源。 目前，正逢证监会鼓励券商创新，放松了各项业务的审批限制，使得银证合作业务得以开展。 之前银行调整资产负债表，即银行做资产从表内到表外的流动性搬运，主要是通过信托公司进行，即所谓的银信合作模式，后来（2010年）由于银监会的限制，银行开始转向证券公司，其实质一样。 问题二：银行如何走资管通道2013年12月底，沪深两市股票融资余额是882亿元。 这意味着股票质押融资规模的环比增长达到19.04％。 但质押融资超1000亿的规模，并非全部来自券商自有资金，有部分是来自银行理财资金。 “国泰君安、中信、华泰、兴业、海通等很多券商都动用了银行资金，他们走的是资管通道的模式，出资方是银行，券商只是一个通道，收取不到1%的通道费。 ”一家券商两融负责人陈涛（化名）透露，银行资金的介入，导致券商开打价格战，利率低至7.8％。 开打价格战 券商开展的股票质押回购业务，近期也开打价格战。 “公司给股票质押融资定的利率是8.8％，市场平均利率是8.5％。 有些券商找银行资金对接，最低利率只有7.8％。 现在很多客户抱怨利率太高，要求我们降低利率。 ”陈涛透露。 股票质押回购是2013年6月24日开闸的创新业务，是指上市公司股东将持有的股票质押给券商后获得一笔融资。 业务开展初期，券商普遍以自有资金借给客户，利率为8.5％至11％。 据了解，各家券商每个月会规定股票质押融资业务的利率下限，如3月的利率是8.5％或8.6％。 但近期，多家券商引入银行资金对接，融资利率迅速下降。 “引入银行资金的操作模式是银行理财资金走券商资管通道，再由两融部门将资金贷给客户。 ”陈涛说，近期银行资金开出的价格是6.8％－7.0％，券商资管和融资融券部合计加收1个点，客户实际融资成本还不到8％。 由于融资成本更低，资管通道模式对券商自有资金做这一业务带来明显的冲击。 “我们定的融资利率底限是8.5％，但客户还是抱怨太高。 经纪业务部、分支机构对我们意见很大，说客户要跑了，拼命要我们降低利率。 ”一家非上市券商两融负责人坦言，两融部门的压力很大。 这是很多两融负责人面临的难题：一边是公司规定的利率下限8.5％，一边是客户低于8％的融资需求，两者根本无法匹配。 “公司考虑到股票质押融资属于有风险的业务，它是高端客户的大笔金额融资，股票质押数量比较多，一旦出现违约，处置压力也比较大。 ”陈涛称，考虑到质押融资有可能面临损失本金的风险，券商以自有资金贷给客户时，不愿意在利率方面让步。 于是，原本不做通道的券商，也开始找银行资金对接，降低股票质押的融资利率。 “客户要求利率降到8％，如果不给客户融资，客户就会跑到其他券商。 现在逼得没办法，也只能找银行资金做。 ”某券商信用市场部总助透露，近期正在找银行资金，尝试走通道模式。 沦为通道 基于资管通道模式利率较低的原因，近期越来越多券商开始尝试走通道模式。 这无形中拉低了股票质押融资业务的利率，导致券商的利差收窄。 “大家都走资管模式，逼得行业开始打价格战。 ”陈涛直言，为了争夺高端客户资源，券商纷纷开始降低融资利率，这让股票质押融资沦为通道业务。 “通道”不仅仅是指券商成为银行资金的一个出口，同时也意味着券商利差空间缩小到通道业务的水平。 “以自有资金做质押融资，券商融资成本不到6％，以8.5％贷给客户，有近3个百分点的利差。 但若是动用银行资金，券商最多只能收1个点。 有些甚至只能收千分之三、千分之五。 ”陈涛表示。 据了解，券商走资管通道模式做股票质押融资有两种模式，一种是纯通道，不需要保刚性兑付。 若客户违约，由出资方承担。 但还有一种是需要券商以自有资金兜底。 在业内看来，如果需要券商兜底，只收1％的管理费，明显是收益风险不对等。 “通道业务的利差只有1%，做100个亿，也就是收1个亿。 但券商要提供通道、项目审核、盯市、贷后处理、违约处理等。 一旦客户违约，还要负连带责任。 ”某上市券商两融人士表示。 另外一位券商信用部人士表达了类似的看法。 “券商......>> 问题三：定向资产管理通道型和主动管理型的区别 理财属于资产管理业务的一种形式，顾名思义，它是券商把社会上零散的资金集中起来，由专家进行管理。 它和证券投资基金一样，都属于资产管理业务类型，它们之间在业务开展上有很强的互补性，可以满足不同投资者的投资偏好。 理财是由券商推出的、管理形式类似于基金，但属于私募性质的一种理财方式。 依据中国证券监督管理委员会公布的《证券公司客户资产管理业务试行办法》、《证券公司 资产管理业务实施细则》运作。 定向资产管理业务的投资范围包括银行存款、央行票据、短期融资券、债券及回购、资产支持证券、证券投资基金、 资产管理计划、股票、金融衍生品以及中国证监会允许的其他投资品种。 具体的你可以去天风证券官网看下 问题四：资管通道业务禁止是利好还是利空长期来看是利好，短期是非常大的利空，因为禁止钱资金要从股市撤回 问题五：券商资管计划大概是个什么样的业务?资管业务指资产管理业务 资产管理业务是指证券公司作为资产管理人，根据资产管理合同约定的方式、条件、要求及限制，对客户资产进行经营运作，为客户提供证券及其它金融产品的投资管理服务的行为。 具体分为： 定向资产管理（证券公司与单一客户签订定向资产管理合同） 资产管理（证券公司 客户的资产进行管理） 专项资产管理业务（证券公司为客户办理特定目的的专项资产管理业务） 而券商的 理财产品又具体分为： 大 ：规模大，一般在5-10亿，由基金经理负责运作。 认购起点是5-10万 小 ：规模小，一般几千万就可运作，但认购起点一般在100万以上 需顶注意的是，大 已经被证监会叫停了，今年3月21日证监会下发《关于加强证券公司资产管理业务监管的通知》，指出投资者超过200人的 资产管理计划，被定性为公募基金，适用公募基金的管理规定。 因此2013年6月1日以后，证券公司不再发起设立新的投资者超过200人的 资产管理计划。 同时，符合条件的券商将可申请取得公募基金管理业务资格开展业务。 简单的说，券商的大 已经被公募取代了，现在的 理财产品分为小 和公募 问题六：信托/资管/私募的通道业务是如何定性且如何收费的通道业务定性很容易，就看管理人是什么性质。 如果管理人是信托公司，那么信托就是通道。 同理。 如果管理人是资管公司，那么通道就是资管通道。 如果管理人是私募公司，那么私募就是通道。 收费不同的通道收费不一样。 信托的费用比资管的高。 私募没啥费用。 只要你有管理人资格并且备案就行。 问题七：券商资管业务是什么？券商指证券公司 资管业务指资产管理业务 资产管理业务是指证券公司作为资产管理人，根据资产管理合同约定的方式、条件、要求及限制，对客户资产进行经营运作，为客户提供证券及其它金融产品的投资管理服务的行为。 问题八：基金公司专户和专项资产管理的区别这就是同一个东西，证监会给出的官方名称叫“基金管理公司特定客户资产管理业务”。 具体而言，又分一对一和一对多两种形式，一对一要求委托资产3000万以上，一对多要求委托客户数200人以下，单个客户100万以上，合梗3000万以上。 问题九：请问券商资管主动管理型产品 和 理财产品是一个概念吗?不是一个概念。 主动管理型是其管理风格，分主动管理型与投顾型、通道型。 前者是管理人根据自己的研究、投资能力对产品进行管理， 投顾型是接受投资顾问的投资建议，进行具体投资活动， 通道型就基本上不发挥管理能力，完全借通道给别人。 2014年2月12日证券业协会的通知已明确规定不能做通道业务。 理财产品是从产品运作类型来定义。 券商资管的客户资产管理业务产品包括 理财产品和定向资产管理产品。 理财产品是面对2人以上募集的管理计划， 以前分为大 （5万起）和小 （100万起）， 自2013年6月26日开始已不允许发行大 产品。 定向产品是接受单一客户的委托，为其进行资产管理的产品。 问题十：关于期货公司 资管业务 下面这句话是什么意思？一对一就是产品必须卖给某个特定客户，比如期货公司Q，产品P，卖给土豪T。 但土豪毕竟少。 基金是一对多，基金公司J，发行产品PP，可以卖给不特定对象，比如某小区的1000位大妈。 大妈钱虽少，胜在人多，加起来可以买光香港的黄金。 借专户通道主要是借基金的道，因为基金可以发行一对多的产品，号召力强，募资能力强，监管上不受一对一限制。 期货公司就以合伙的身份参与，基金发行产品，期货公司操盘，银行托管。 实际上基金，期货公司一起出钱，银行旱涝保收。
远东贵金属的平台是合法平台吗，怎么有人说是诈骗？
远东贵金属的平台不是合法平台，希望投资者谨慎选择，经过上网查询，远东贵金属的业务主要是做以伦敦金为主的国际贵金属现货交易平台，而国内是没有正规的国际现货交易渠道的，投资者的资金无法对接到国际市场上，这些平台都是对赌黑平台，一旦涉及就会血本无归的。 而且今年监管日益严格，重点打击这些不正规的国际贵金属现货交易平台的，不知道什么时候这些平台就会卷款潜逃，投资者一定要非常谨慎，小心金融诈骗。
