文丨林雨秀 丨杜海
（本文约为4000字）
【正经社“家电突围赛”之五】
格力电器近期公布了2024年三季报。与众多上市公司一样，格力也采取了“报喜不报忧”的外宣策略。因此，关注格力的投资者，更多看到的就是其净利润方面的增长。
长久以来，格力电器在公众视野中，有两个最具争议的点：
一个是， 作为一家制造业企业，却展现出了众多类金融企业的运营模式和财务操作特点，这就令格力电器的财报读起来，显得更为“烧脑”。
不过，正经社分析师细致拆解后，还是发现了一些财报背后的隐忧。
另一个就是， 关于掌舵人，她始终是绕不开的话题。在一家公众化程度较高的上市公司中，如此之深的个人烙印，或许就是争议的关键所在。
财报烧脑
2024年前三季度，格力电器整体营收达到1474.16亿元，较去年同期下降了5.39%。这一数据反映出其营收趋势的新一轮下滑。
自2019年格力电器营收勉强突破2000亿元大关，达到2005.08亿元后，接下来的三年里，连续失守这一关口。直到2023年，格力电器才以2050.18亿元的营收，实现了7.82%的同比增长，重新站上2000亿元营收的门槛。
然而，进入2024年，这一增长势头似乎再次逆转。一季度，格力电器营收为365.96亿元，同比增长2.53%；二季度则增长至1002.87亿元，但同比增速仅为0.50%。到了三季度，整体营收累计达到1474.16亿元，同比出现了5.39%的显著下滑，其中单季营收469.39亿元，同比大幅下滑15.84%。
正经社分析师认为，鉴于空调业务是格力电器的核心根基主业，且二、三季度覆盖着空调销售的绝对旺季，但营收却未能增长反而显著下滑，其2024年的年度营收或许将再次滑落2000亿元的关口。
但是其在利润方面又出现了另一个反转，在营收下降的情况下，利润是反增的：前三季度整体实现营业利润256.01亿元，较去年同期增长了26.72亿元，增幅达11.7%；归母净利润219.61亿元，同比增长9.3%。不过，三季度单季归母净利润78.25亿元，同比增长5.47%，单季度利润也有了走弱的趋势。
表面上看，营收下滑但利润反增，这是格力电器的运营有道。然而，这一现象背后的真实情况，仍需深入探究。
根据三季报，格力电器前三季度的营业成本为1023.92亿元，较去年同期下降了72.83亿元，降幅为6.64%。
在此需要明确指出，营业成本的下降主要是营收减少带来的被动效应。因为营收的降幅（5.39%）与上述营业成本（6.64%）的降幅相差不大，表明营业成本下降对于利润产生的正面效应，很大程度上被营收下滑对利润的负面影响所抵消。
换言之，如果将格力电器前后两年的同期营收拉至等值，同期的营业成本也不会有特别大的差距。
以此为前提条件，正经社分析师逐条观察支出项目后发现，利润反增的最大贡献应是销售费用的下降。而通常为支出的财务费用，反而为利润带来了积极影响。
数据显示，前三季度格力电器的销售费用为101.63亿元，较去年同期减少了31.23亿元，降幅达23.51%。财务费用方面，三季度该项数据为负的23.92亿元，这意味着格力电器获得了利息收入或其它的财务收入（如存款利息、债券投资、汇率变动等收益），起到了对利润的增益作用，而非一般企业的支出项。
粗略计算，这两项的利润增益叠加，理论上足以覆盖并推动其今年以来的利润增长。
正经社分析师还观察到，格力电器过往的多数年份中，财务费用都是作为利润增益项目而存在 ，尤其在2013年后显著增强，此后的多数年份增益额都处于20亿元至50亿元之间。
与此同时，销售费用则更像是一个高效的“调节器”：业绩弱势年份就相应的下降，业绩强势年份则大幅上升。比如，2013年净利润激增46.86%，销售费用也随之激增53.89%；2015年净利润下滑11.43%，销售费用同比减少了46.33%；2022年净利润微增0.79%，销售费用同比略减2.56%。
在上市公司，尤其是实体制造业中，财务费用的增益或销售费用大幅波动的情况并不常见。 尤其是财务费用的增益，更多出现在金融类公司之中。通常，实体制造业的利润主要源自产品销售，财务费用被视为成本支出项，且销售费用虽有市场波动的影响，但预算相对稳定，不易出现剧烈变动。
控现技与控债技
事实上，除了净利润方面上演的“财技秀”之外，格力电器在控制负债率与现金流方面也颇为“丝滑”。
正经社分析师注意到，格力电器多年以来，持续进行大规模的应收款项融资及期末终止确认的财务操作。
比如2021年至2023年三个完整年度，其在应收款项融资方面，分别为256.12亿元（同比增加22.12%）、284.27亿元（同比增加10.99%）、101.76亿元（同比减少64.20%）；应收款项融资的期末终止确认金额分别为238.17亿元、198.24亿元、304.64亿元。
2024年上半年应收款项融资为114.89亿元，应收款项融资的期末终止确认金额350.82亿元；前三季度的应收款项融资为133.19亿元。
事实上，与众多国内家电企业一样，其多年来也困于外部需求不振的市场环境。而为了寻求更多的增长曲线，格力电器同样寄望于多元化的突围。现在涉足的行业就包括工业装备、芯片、机器人、光伏，甚至还想做汽车等。同时，还异常高调地踏足金融领域，且是相当规模的投入，比如大宗期货交易、外汇交易、基金、债券等。
自2013年至今，格力电器整体投资的规模已经达到3629亿元，其中2017年和2023年的投资几乎占当年营收的一半。这也造成其对于资金的强烈渴求，现金流的压力巨大。这或许也解释了，格力电器采取类金融公司操作的原因。
而在现金流的具体表现上，格力电器离理想状态也确实有着较大差距。 在过去的11个完整年份中，至少有5个年份出现了现金流是净流出的情况，其中2017年现金流净流出达到了499.62亿元，是现金流赤字最严重的年份。
相比之下，反而是2013年至2015年表现最好，其中2015年的现金流净流入335.59亿元，是净流入最多的年份。除此之外，其他年份的现金流净流入均未超过百亿元，相较于每年动辄数百亿元的投资，实在是差强人意。
一方面是持续的巨额投资，一方面是现金流的极限承压，如果主营基业不能满足需求，自然就要采取“盘外招”。
这也解释了，格力电器会一直存在巨额应收款项融资及期末终止确认金额的原因。
常年且规模如此巨大的操作，实际上更多见于金融企业，制造业企业则相对少见。
应收款项融资，简单来说，就是企业将其应收账款转让给金融机构或投资者，以换取资金的一种融资方式。在这个过程中，企业会收到一笔现金，同时其应收账款的权益也转移给了金融机构或投资者。其本质在于，企业利用这些尚未到期的应收款项，提前获取现金或其他形式的资产，以满足短期的资金需求，改善企业的现金流状况。
而当这笔应收账款到期并被成功回收时，或者当企业与金融机构或投资者之间的融资协议到期并终止时，就需要进行终止确认，这意味着这笔应收款项融资的交易已经完成。
需要明确的是，当企业进行应收款项融资并终止确认后，不仅直接影响现金流，还间接对资产负债率产生复杂影响，因而理解起来也更加“烧脑”。
当企业选择将应收账款进行融资，其现金流入量会随之增加，这部分现金被计入流动资产。期末终止确认作为应收款项融资的关键环节，一定程度上体现了企业在该期间内通过融资获得的资金规模。随着期末终止确认的进行，企业正式确认不再拥有已转让的应收账款权益。
但值得注意的是，这些应收账款所对应的融资所得，即之前已计入流动资产的现金，仍然保留在企业账户中。这一变化促使企业流动资产总额大幅提升，同时降低了应收账款在总资产中的占比，进而促使资产结构产生了较大变化。
此外，该融资活动可能带来一定的负债，如融资利息或相关费用，但这些负债与企业通过融资获得的现金量相比，通常占比较小。因此，在总资产规模扩大的同时，负债总额可能只是略有增加或保持不变。当资产的增长速度快于负债时，负债在总资产中的占比会相应下降，从而导致负债率的降低。
这一系列操作共同作用于企业的资产和负债结构，最终影响了企业的负债率。
大致明白其中的操作原理之后，再来看看格力电器的负债率。
数据显示，2022年负债率71.3%，这已经超过了通常认知的财务红线。2023年负债率降到红线以下，为67.22%。如前文所列数据，2023年格力电器的应收款项融资相对于2022年有所减少，同时期末终止确认金额有所增加。应收款项融资的减少可能减少了企业的负债总额，但也可能导致现金净流出的增加，因此我们也看到了格力电器2022年现金净流入18.03亿元，而2023年现金流变化为净流出8.40亿元。
这些变化共同影响了格力电器的资产和负债结构，或许就会因此产生负债率降低的效应。
当然，这个影响过程是相当复杂的，这里也只是粗略探寻。
总之，应收款项融资及期末终止确认，因为带来了资产和负债结构的改变，必然就会影响负债率的表现。
董明珠“盖压”格力
事实上，关于格力电器的“财技”争议，其掌舵人董明珠就曾硬扛。总结一下就是，开展一些金融性的运营手段，既能优化资源配置，又能带来业绩和股东回报的提升，何乐而不为呢！
而 “硬扛”就是董明珠的个性化标签之一 ，比如，最近在与俞敏洪的直播中，当商品链接出现小问题时，董明珠在饭桌上直接催促下属迅速解决，这一行为被部分网友解读为“霸道”管理。
董明珠的回应是：“真是好笑得很，管理者声音大点还没话语权了！”
在董明珠身上，类似的硬扛例子颇多，比如关于离职员工的言论、关于员工跳槽的言论等等。
作为中国最早一批有意识打造个人IP的企业家，董明珠频繁亮相于公开场合，接受媒体采访等，而舆论也时刻“拿着放大镜”照看着董明珠。
时至今日，各方对于董明珠的关注，早已超越对于格力电器本身的关注。
以 百度指数 为例，2020年至今的搜索指数上（如图一），蓝线代表董明珠，始终盖压着代表格力电器的绿线。整体的搜索日均值上，董明珠达到4827，格力电器几乎只是其一半，为2705。
2020年至今的 资讯关注指数 （如图二），是同样的“盖压”表现，董明珠的资讯指数日均值约191万，格力电器约137万。
事实上，在 微信指数 的表现方面，亦与之相似。
（图一）
（图二）
尽管董明珠身上不乏争议，但这并未妨碍她名利双收。
而董明珠在格力电器2023年年报中持股数为54,488,492股，2024年半年报为77,643,492股，增加了23,155,000股。不知上述股权登记日的确定，是否与董明珠增加的股权过户日相关。
按照2024年半年报的持股数计算，董明珠在此次的股利分配中将获得约1.85亿元，比2023年多获得了约5492万元。对此你有什么看法？欢迎评论区留言参与讨论。【《正经社》出品】
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董明珠2024年多少亿人民币
董明珠2024年的身价超过30亿元人民币。 这一结论基于格力电器2024年上半年的财报数据以及董明珠在格力电器的持股情况。 根据财报，格力电器在2024年上半年实现了近千亿的营收，净利润也达到了较高的水平。 作为格力电器的重要股东之一，董明珠的身价自然也随之水涨船高。 具体来说，董明珠在格力电器的持股比例虽然不高，但由于格力电器的市值庞大，她所持有的股份对应的市值也相当可观。 此外，董明珠作为格力电器的核心领导人物，其个人的影响力和商业价值也是不可忽视的。 她多年来带领格力电器在空调行业取得了显著的成就，使得格力电器成为了国内乃至全球知名的家电品牌。 这种成功不仅提升了格力电器的市场竞争力，也进一步增强了董明珠个人的商业地位和价值。 总的来说，董明珠2024年的身价超过30亿元人民币，这一数字既体现了她在格力电器的股权价值，也反映了她在商业领域的卓越成就和影响力。 需要注意的是，这个数字只是一个大致的估算，实际身价可能会因市场波动、个人资产变动等因素而有所变化。
格力与美的距离 差的不仅是四个“董明珠带货”
丨君平
出品丨鳌头 财经 （theSankei）
常年“贴身肉搏”的家电“冤家”格力电器（）和美的集团（）再一次因同日发布财报撞车，而与此前双方业绩持续缠斗不同，这一次格力不管是营收和净利润等方面，美的终完败格力，且连格力董事长董明珠持续叫板的小米集团()也以碾压优势将格力甩在了身后。
8月30日，格力、美的先后发布财报，2020年上半年格力营收695亿元，净利润63.6亿元，而美的营收则为1397亿元，净利润139亿元。 美的营收、净利均超过格力两倍以上。
更加值得注意的是，格力电器的“基本盘”空调业务营收也被美的反超。
财报显示，格力上半年空调业务营收413.33亿元，而美的上半年暖通空调业务营收640.3亿。
虽然借助格力董事长董明珠的带货思路，让格力快速实现拥抱新零售，但仅靠董明珠持续的带货思路，似乎并不能从根本上挽救格力集团上半年的业绩疲态。
最“难看”财报 格力净利遭腰斩
“同比下降”是格力2020年半年报的总体基调。
格力财报显示，今年上半年格力营收695亿元，相比于去年同期972亿元的营收下滑28.57%，其中制造业收入467亿元，同比下滑40.35%；净利润更是遭到“腰斩”，63.62亿元的净利同比下降53.73%；经营现金流也不容乐观，由去年同期的164亿正向现金流变为负向45亿元，同比下降127.45%。
营收、净利、现金流如同三个叉号，为格力这份财报打上了“不及格”的成绩。
对于业绩的下滑，格力解释为“今年上半年，新冠肺炎疫情期间的防控隔离措施对暖通空调行业的生产、销售活动均造成冲击。”
实际上，受疫情影响今年上半年国内空调市场整体业绩承压。
根据奥维云网数据显示，今年上半年国内家用空调零售量同比下降14.3%、零售额同比下降26.9%；根据《暖通空调资讯》数据显示，今年上半年国内中央空调市场同比下滑22%。
但问题在于，同样受到疫情的冲击，格力的下滑幅度却远超其他家电企业。
鳌头 财经 整理对比多家公司财报发现，今年上半年美的营收、净利分别为1390亿元和139亿元，同比下滑9.56%和8.29%；海尔电器上半年收入为350.7亿元，同比下降5.1，公司股东应占期内溢利为13.35亿元，同比下降27.3%。 面对其他企业个位数的下降幅度，格力的跌幅有些“说不过去”。
“格力上半年业绩下跌还是那个老生常谈的问题，其产品结构太过单一，空调收入占比总营收80%以上，面对市场环境变化时，抗风险能力就不强。 ”长期观察家电行业人士向鳌头 财经 表示，另一方面，家电行业价格战的加剧也是格力业绩大幅下滑的原因之一。
今年上半年家电行业纷纷“以价换量”，其中格力电器价格降幅最为明显。 以空调为例，根据奥维云网数据显示，今年上半年格力、海尔和美的的空调线上价格分别下降了28.7%、25.1%和19.2%。
对于格力而言，唯一的好消息是其空调毛利仍在行业维持较高水平，数据显示，目前格力空调产品毛利率为32.05%，美的则为24.20%。 价格战之下，格力空调产品在盈利能力上略胜一筹。
失守的基本盘？多元化仍未见成效
值得深思的是，格力赖以生存的“基本盘”空调产品已经失守，营收被美的超越。
据了解，1996年以来，格力电器一直是空调领域的霸主，但就今年上半年表现而言，“空调霸主”的称号已经低调易位。
财报显示，报告期内格力空调业务营收413.33亿元，与去年同期783.25亿元的收入相比下跌47.89%。 反观美的，其暖通空调业务今年上半年营收640.3亿元，与去年同期714.39亿元的数据相比小幅下滑了10.37%。
去年上半年，格力在空调业务的营收上超出美的近70亿元，一年的时间角色易位，今年上半年美的的空调收入却反超格力200亿元以上，格力曾“引以为傲”的基本盘已经失守，美的正在加速占据格力曾经的市场。
更为关键的是，在多元化产品上美的更具有优势。
对比美的财报发现，从主营产品构成来看，美的业务分为暖通空调、消费电器和机器人及自动化三部分，三部分所占营收比分别为46.06%、38.14%和6.85%，其各版块所占总营收比与去年也大致持平。
而格力电器主营产品则分为空调、生活电器、智能装备、其他主营和其他业务五部分，各部分所占营收比分别为59.48%、3.19%、0.3%、8.56%和28.47%。 数据可看出，格力生活电器与智能装备营收之和占比之和仍不及空调业务零头，产品依赖严重的问题未得到根本改善。
值得注意的是，今年上半年格力空调营收占总营收比有所下降，与去年81.53%的数据相比下降了47.89%，表面上看起来似乎其多元化发展取得成效。
但实际上，空调业务所占总营收比的下降来源于“其他主营”和“其他业务”占比的上升。 格力方面表示，占总营收比28.47%的“其他主营”为大宗原材料集采销售，换言之，此项收入为格力对原材料进行集中采购，再销售给上游配套供应商的“差价”。
而对于占总营收比从去年同期1.06%跃升到今年8.56%的“其他业务”，财报中未有更多披露，鳌头 财经 就此联系格力并发送采访提纲，截至发稿时未得到任何回复。
“就今年财报而言，目前生活电器和智能装备产品营收在其总营收占比仍只有约3.49%，基本宣告其多元化失败。 也有一部分原因来自消费者对于格力的品牌认知仍未改变，在大多数消费者看来，格力就是卖空调的，海尔就是卖冰箱的，消费认知的思维定式也导致了格力多元化难以获得市场。 ”前述观察人士表示。
尾大不掉的经销商 新零售遇阻
外部环境的变化和竞争对手的追赶让格力来不及喘息，长久以来，格力线上渠道的落后一直饱受诟病，特别是疫情冲击，线下渠道一度停滞，也倒逼着格力加速向线上渠道转型。 然而在转型的过程中，如何平衡庞大的线下经销商们的利益，是转型首先要面对的问题。
格力向线上转型最为直观的变化是董明珠开始带货了。
今年4月24日，董明珠现身抖音直播间首次为自家产品带货，然而最终效果却并不理想，数据显示最终交易额仅为23.25万元。
变化发生在一个月后，5月10日，董明珠在快手直播实现3.1亿的成交额，之后便一发不可收拾。
鳌头 财经 统计发现，截至目前董明珠进行的五场带货直播总交易额超178.23亿元。 换言之，今年上半年董明珠一人贡献了格力总收入的四分之一。
直播带货让格力尝到了线上渠道的“甜头”，格力也在财报中表示，2020年“格力董明珠店”在全国范围内推广新零售模式，公司稳步推进销售渠道和内部管理变革，继续实施积极的促销政策。
然而依靠个人影响力驱动的业绩能否长久？另一方面，发展线上渠道也引起了格力经销商们的不满。
此前有媒体报道，部分格力经销商被要求在直播时下单冲量，直播间低于线下渠道的商品价格也引起了经销商们的不满。 鳌头 财经 就相关信息向格力求证，但截至发稿时仍未得到回复。
据了解，目前格力在全国拥有27家销售公司、3万多家终端网点，在转型线上的过程中，庞大的经销商网络显得尾大不掉，转型面临阻力。 从财报变化也可看出，线下经销商逐渐被“边缘化”。
以格力旗下河南销售公司河南盛世欣兴格力贸易有限公司为例，鳌头 财经 整理财报发现，2018年上半年格力与其关联交易金额为52.85亿元，2019年上半年则为51.2亿元，基本与上面持平，到了今年上半年其关联交易额则骤降至8.6亿元。
董明珠曾表示，“新零售要让格力3万家专卖店的经销商改变过去的思维、服务理念、服务行为，跟上这个时代。 ”然而经销商们却并不买账，今年7月，由格力核心代理商组成的河北京海担保投资有限公司完成减持计划，共减持公司股份4288.18万股，占公司总股本的0.71%。
在另一方面，美的早已完成线上渠道布局，美的财报显示，今年上半年年美的家用空调线上份额为36.5%，排名第一，微波炉、压力锅等多类家用电器线上份额也都占据第一的位置。 今年上半年，美的全网销售规模超过 430 亿元，同比增幅达到 30%以上。
怎么看董明珠和格力空调 ldquo 中年危机 rdquo ? - 知乎
格力电器近期成为了市场焦点，董明珠的频繁曝光和员工跳槽需付培训费的话题引起了广泛关注。 然而，星空君对此类炒作性言论保持冷静，更关注的是格力电器五年前的业绩目标。 2018年，董明珠曾宣称格力电器五年后营收将达到6000亿元。 如今，五年时间已过，格力电器的业绩表现如何？2023年12月21日，格力电器发布了年度业绩预告，预计2023年全年营收在2050亿元至2100亿元之间，较上一年度的1901亿元略有增长；归母净利润预计在270亿元至293亿元之间，增幅为10.2%至19.6%。 对比2018年营收刚突破2000亿元的情况，格力电器在这五年中原地踏步。 回顾格力电器的发展历程，星空君曾对6000亿营收目标进行过分析。 公司要想扩大规模，唯一的途径便是并购。 然而，格力电器在五年前的股权问题上遇到了困难。 当时，股权仍掌握在格力集团手中，集团试图通过行政任命与董明珠形成竞争关系，但选的人选并不成功。 此后，格力电器的股权变动，大股东变更为高瓴资本旗下，董明珠得以大胆运作。 然而，格力电器的运气不佳，疫情来袭，核心业务受到严重冲击，现金流不足以支撑大规模并购。 在探索格力电器的6000亿宏伟规划时，星空君注意到财报中的业务板块分类，这隐藏着董明珠的野心。 尽管目标未能实现，但格力电器在努力尝试。 以2022年年报为例，智能装备板块曾一度销售额超过31亿元，主要原因是卖给银隆，这与董明珠力推格力并购银隆新能源的初衷相关。 银隆新能源的发展并不顺利，导致格力智能装备销售额逐渐萎缩。 格力电器近年来发展乏力，缺乏新的经营增长点是主要原因之一。 对比同行美的和海尔的并购动作，格力电器在资本运作方面投入较少，导致与竞争对手之间的差距逐渐拉大。 生活电器（小家电）是董明珠心中的痛，她亲自出面带货格力小家电，格力小家电的子品牌“大松”口碑不俗，但在市场上难以打开局面。 星空君认为，大松主打中高端小家电路线，市场竞争激烈，且格力在空调领域的品牌垂直度对其他领域尝试产生了负面影响。 空调行业的经营模式独特，通过经销商销售，公司把货物交给经销商即可实现销售收入。 辨别经销商是否有不当行为的方法是通过现金流量表。 2018年，格力电器收现比异常，表明当年销售收入可能由经销商囤货造成虚增。 之后几年，收现比逐渐回归正常，现金流状况得到改善。 2019年至2022年间，格力电器的收现比趋于稳定，营收质量得到提升，对经销商囤货的依赖得到控制，实现了真正的销售。 在套保和远期外汇合约方面，格力电器的公允价值变动损益在2019年至2022年间表现为正负交替。 这一项目看似规模不大，但意义重大，涉及套保和远期外汇合约。 套保业务通过期货形式锁定价格，平抑采购成本波动。 远期外汇合约则是为了平抑外汇成本。 在市场波动较大时，这些操作可能会出现盈亏，但对公司的整体运营至关重要。 然而，这些操作需要公司的投资团队具备高度的专业性和谨慎性，一旦操作失误，可能会导致巨额亏损。 综上所述，格力电器的业绩表现未能达到预期的6000亿元营收目标，面对行业竞争加剧、市场变化和疫情冲击，格力电器在扩张规模、创新业务和财务管理方面面临挑战。 同时，格力电器在资本运作和海外市场拓展方面与竞争对手存在差距，需要进一步优化战略和管理，以实现可持续增长和业绩提升。
