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| 丁萍
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猪价在“飙升”，但是猪肉股不涨反跌。
自5月中旬以来，本轮猪价迎来强劲反弹，生猪（外三元）价格最近一度突破21元/公斤，相较年初低点上涨了50%以上。
（图片来源：中国养猪网）
但猪肉股却表现得不尽人意。
5月23日至8月22日，猪肉概念指数累计回调了约25%，其中牧原股份股价下跌了19%，唐人神和神农集团均收跌20%以上，巨星农牧的股价更是打了5折。
股价与猪价出现背离，这背后的逻辑是什么？
股价与猪价不同步
从历史数据分析可知，猪价与股价的相关度较高，但两者走势并不完全同步。
理论上，猪肉股有三大投资阶段：第一阶段是炒预期，这个时候仍处于周期底部，核心驱动变量是产能去化幅度。这个阶段， 猪价越低越利于去化，股价表现越好，即猪价与股价负相关 ；
第二个阶段是逻辑兑现，新的周期开启，这个时候猪价上涨预期越高，股价表现越乐观，不过要主要的是， 股价先于猪价启动，也会先于猪价达到股价高点 ；
第三个阶段是利润兑现，分化行情，核心影响因素是猪企的业绩，这个阶段中， 猪价和股价的相关性较弱 。
最近的市场表现反映了逻辑兑现阶段的特征。
从5月开始，猪价逐渐上涨，至6月15日达到19元/kg，涨幅近30%，主要由基本面和二育节奏主导，与此同时，猪肉概念指数在4月17日至5月22日间反弹了23%，基本也在预期之内。
2024年4月7日，我们推出专栏《猪价要上涨，资金在抢跑》给出这样的判断—— 2024年二季度猪价大幅上涨的概率较大，这种上涨有可能促使养殖户更加惜售，引发更多压栏和二次育肥行为，推动猪价超预期上涨，届时猪肉股或许会迎来一波反弹行情 。
逻辑如下：
近期猪价更是突破了21元/公斤，主要受到季节性因素的影响，随着8月中下旬学校的开学季及中秋和国庆节日的临近，下游市场的备货需求增加。
然而，尽管猪价在7月中旬后维持19元/kg以上，但猪肉股却出现下跌。这种下跌主要由两个因素引起： 一是随着猪价持续上涨，市场对未来猪价进一步上涨的预期降低；二是市场担忧2022年的短暂繁荣可能重演 。
与此同时，市场上也有另一种声音，就是猪周期要反转了。
当然这是不可能的，因为 判断猪周期是否反转的关键不在于猪价本身，而在于市场供需关系是否发生扭转 。目前我国生猪产能依然过剩，没有出现供不应求的状况。截至2024年6月，我国能繁母猪存栏量已达4038万头，仍高于3900万头的正常保有量。
反而， 猪价越上涨，去化越难，猪周期反转越难 。
为何这么说？
因为我们现在正经历着一轮变形的猪周期。
我国过去三轮完整的猪周期，每轮大约持续4年时间，而本轮周期从2018年6月开始启动，截至目前已经超过六年。
这一异常漫长的磨底期，加剧了养殖户和投资者的博弈心理，这就是为何每次猪价反弹都会触发市场对周期可能反转的预期。而且一旦市场对反转预期抱有一致期望，行业内主动去化就更难了 。
更何况，当前情况与以往不同，现在猪价已经能覆盖猪企的养殖成本（截至2024年8月1日，据涌益咨询数据，自繁自养每头利润能达到706.34元，外购仔猪育肥利润每头约583元），猪企们的资产负债表也得到修复。
除非有两种情况出现， 一是猪病爆发 ，包括蓝耳病、口蹄疫和非瘟等（例如，2006年蓝耳病，2014年环保政策清退，2018年的非洲猪瘟等）； 二是政策的大幅干预 。否则，这轮猪周期还会继续磨底下去。
值得思考的是，猪周期变了，对产业端和投资者分别有什么样的影响。
正在消失的猪周期
自2006年以来，我国的猪周期通常每轮持续四年，这一周期性的变动与生猪的生产周期密切相关。
从新生母猪到生猪出栏——则需要约18个月。这一周期包括：母猪出生后的4个月育肥成为后备母猪，后备母猪再经过4个月育肥成为能繁配种状态，之后的4个月是能繁母猪的妊娠期，最后仔猪再经过6个月时间育肥出栏。
但我们现在经历的这轮猪周期已经持续了六年多时间，磨底时间被严重拉长，其 罪魁祸首就是深度介入的资本 。
过去，我国生猪养殖参与者7成以上是散养户，这些散养户的规模较小（生猪出栏量通常不超过500头），资金实力有限。他们对市场的进出相对灵活，但在养殖利润波动的影响下，容易产生追涨杀跌的行为，这进一步加剧了行业产能的不稳定。
而 生猪产能变动到产能兑现存在明显的滞后性，形成了一个复杂的供需错配循环 ：当猪价上涨时，母猪存栏随之增加，导致生猪供应过剩；随后猪价开始下跌，母猪被大量淘汰，最终导致生猪供应不足，再次推动猪价上涨。
然而，这种周期性的波动在资本的作用下， 猪周期正逐渐失去以往的规律性，慢慢弱化 。
随着资本的深入介入，尤其是在经历了上一轮超级猪周期之后，生猪养殖业的资本化程度显著增加。据妙投统计，2019年至2023年间，13家上市猪企累计融资高达8191亿元。这种高度资本化的直接后果是，散养户的比例显著下降，从以往的70%减少到现在的30%。
（数据来源：东方财富）
这意味着，目前约70%的养殖户属于大规模养殖场。与散养户相比，这些规模场的融资能力更强，亏损承受能力也更高，因此即使在猪价持续下跌的情况下，它们也能够维持甚至扩大产能。当然，这种做法的代价就是猪企们的资产负债率持续攀升，行业平均负债率已从2021年的50%左右提升至2024年的70%。
随着规模化率逐渐提升，我国生猪养殖模式正向美国靠拢 。
在美国，生猪养殖规模化率稳定在较高水平，例如2012年，拥有5000头以上生猪的大型养殖场占总存栏量的近70%，而目前其机构养殖（生猪出栏量超过或等于500头）的比例更是超过了90%。这种市场结构使得美国的猪周期变得不那么明显，猪价波动相对较小，周期跨度也相应延长至7-8年。
我国猪周期的弱化对产业端有利，有助于市场供应的稳定，从而避免了猪价的大幅波动 。然而， 对于投资者来说，这种减少的价格波动可能限制了投资机会，降低了潜在的高回报，未必是个好现象 。
要重新审视猪周期
当猪周期弱化，生猪养殖行业趋向微利模式，我们就不能再单纯地以周期股的视角来评估该行业，而是要思考，在这种趋势下，什么样的猪企能最受益。
那自然是 能够在成本可控下有能力扩产的猪企 。
当然， 核心竞争力归根到底还是养殖成本，这又与猪企的管理水平密切相关，即具备优秀管理水平的猪企，能有效降低其养殖成本 。
例如，在仔猪保育阶段，通过精细化管理可以大幅度减少繁育环节的非标准化损失，降低仔猪死亡率，提升生产效率。关键的一环是初乳的有效利用——确保每一头仔猪都能及时吃到初乳对提高成活率至关重要。一名负责任的饲养员通过人工干预可以实现这一目标，而管理上的疏忽可能导致仔猪错过初乳，从而影响其生存率。
目前生猪养殖成本领先的上市猪企有牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧（有财务造假嫌疑）和京基智农。
据最新数据，牧原股份2024年6月的完全养殖成本接近14元/kg，而神农集团的成本更是降至13.7元/kg，温氏股份和京基智农的成本则在14-15元/kg之间。
我们需要警觉的是， 在非洲猪瘟影响之后，生猪养殖行业在迅速扩张过程中常见的“规模不经济”现象，特别是当养殖规模扩大至500万头时问题尤为明显 。
这种现象主要由两个因素引起：
当前，神农集团和京基智农生猪出栏量还未达到500万头，如果到了这个拐点规模，它们的养殖成本就面临失控的风险。
总体而言， 除非遭遇强烈的外力干预，否则猪周期将会逐渐弱化，行业转向微利模式。在这种环境下，成本控制优势明显的成熟猪企，如牧原股份和温氏股份，可能最有望从中受益。
“资本介入”养猪业，给行业带来什么改变？对行业来说是好是坏？
1. 本轮猪周期巨变，养殖户明显感受到了规模化进程和集中化程度的提升，这是以往任何猪周期都无法比拟的。 非洲猪瘟给行业带来了深远影响，高利润吸引了养殖户的疯狂和非养殖户的加入，资本自然也不会缺席。 2. 资本介入养猪业的目的是追求利润，尤其是更高利润。 在非洲猪瘟这个契机下，养猪业的利润高达3000元/头，吸引了资本的介入，甚至出现了跨界养猪的企业，如碧桂园、万科等房产企业。 3. 资本的介入给养猪业带来了显著变化。 目前，500头以上规模养猪场的总出栏量市场占有率已达到60%以上，前20强头部猪企的总出栏量市场占有率已达到20.3%。 这显示出规模场及头部猪企的养殖体量巨大，与中小型散户相比，不再是原来的散养模式。 4. 资本介入养猪业有其积极和消极的一面。 积极方面，资本具有散户所缺乏的资金优势，在产业升级和硬件、软件配置上更胜一筹。 行业巨头一直强调要与国际先进养殖技术接轨，从这个角度看，资本介入有利于行业的快速发展。 5. 消极方面，资本家的唯利是图本性可能导致过度扩张和市场侵占，去年猪价暴跌和养猪行业陷入亏损困境，部分原因是资本在欲望驱使下不断扩张。 这个过程对行业参与者造成了巨大压力。 6. 目前，养猪巨头和大型规模企业仍在增加2022年的出栏目标，大家都在熬下去，看谁能坚持到最后。 但在这个过程中，实打实的亏损是否真的可以不在乎，这是一个值得思考的问题。
“资本”介入，生猪行业正在发生前所未有的变化，未来如何演变？
“猪周期”这个词汇相信各位养猪人都不陌生，从“猪周期”的定义来看，“猪周期”的具体表现形式为猪肉价格的周期性起伏，然后市场通过猪肉价格的波动来进一步调整生猪产能；而作为生猪产能的真正供给者——养猪人，实际上是在被“猪周期”进行“遥控”，其实“猪周期”与“生猪产能”有种类似“鸡”和“蛋”的关系。 就拿我们正在经历的本轮“猪周期”来说，起点从2018年开始；当时由于非洲猪瘟传入我国境内，导致当时的生猪产能出现急剧下降，与以往每轮猪周期能繁母猪下降15.5%相比，本轮猪周期能繁母猪的数量降幅竟达到了40%左右；且在本轮猪周期内，非洲猪瘟时不时地作为“偷袭者”，也在一定程度上减缓了生猪产能恢复的进程，所以本轮猪周期又被称之为“超级猪周期”。 “蛋”出现了问题，“鸡”自然也会受到影响，表现在“猪周期”的具体呈现形式上，就是猪肉价格顶破天花板，创下了历史上前所未有的高价。 在高价的刺激下，越来越多的养殖者参与进养猪行业，特别是嗅觉灵敏的“资本”操盘者，也一脚踏进养猪业，来分养猪业的一杯羹。 正是由于“资本”的介入，生猪行业的格局正在发生着前所未有的变化。 规模猪场的市场占有率得到大幅度提升要说市场占有率，小编得说一个前提，这里说的是规模猪场总出栏量的市场占有率，而并非说的是规模猪场数量的占比，这个概念养殖户一定要搞清楚。 据最新数据显示，我国养猪行业的生产结构依旧是以中小型散户为主，整体来看，目前我国生猪行业养殖户总数大于2000万户，而年出栏量在500头以上的养殖户只有16万多户，占比还不到1%，也就是说我国生猪行业的参与者99%依旧是中小型散户。 “中小型散户总体占比大但总出栏量的市场占有率在不断下降”，这是我国目前养猪业正在经历的变化，据业内机构数据统计，截至目前，500头以上规模养猪场的总出栏量市场占有率已达到60%以上，而在上一轮猪周期结束时，其总出栏量的市场占有率还不足40%。 经过此轮“超长猪周期”，规模猪场总出栏量市场占有率得到大幅度提升。 头部企业的市场占有率上升要说头部企业的市场的占有率不断提升，得益于两个方面的因素：（1）本轮猪周期中，非洲猪瘟疫情席卷全国，导致生物防控比较薄弱的部分中小型散户不得不退出养猪业，而具备防疫优势的头部猪企在此时顺势崛起。 （2）头部猪企更具备“资金”优势，众所周知，头部猪企拥有融资、贷款等多种筹备资金的渠道，而在非洲猪瘟导致生猪产能急剧下降的背景下，头部猪企在快速恢复产能方面明显优于中小型散户，也更便于得到官方的支持。 “时势造英雄”，头部猪企市场占有率的上升也算是借势而上顺势而为。 截至目前，养猪行业前20强头部猪企的总出栏量市场占有率已到达20.3%，而2022年头部猪企的年度出栏目标还在增长，这也就意味着其总出栏量的市场占比还将进一步提升。 在此轮猪周期中，头部猪企总出栏量市场占有率提升的速率之快，是前几轮猪周期无法比拟的，大部分头部猪企实现了产能翻倍增长。 结论：经过本轮猪周期，养猪行业规模化、集约化程度在不断提高，养猪行业的门槛也随之发生了抬升，无论是从环保、防疫、食品安全等各方面考虑，对于养猪参与者的技术及资金门槛都有了更高的要求。 另外如果从养猪行业整体出发考虑，生猪养殖行业集中度的提升，也会导致产能供给更加稳定，规模化进程不断加快，生猪行业正在经历涅_重生！
为何现在大规模养殖猪，猪肉价格却变得越来越高了？其中到底有何“猫腻”?
大规模养猪猪肉的价格还在持续走高，与猪肉市场的垄断密不可分。
猪肉价格近年来持续增长，让很多平民百姓吃不起猪肉，虽然越来越多的企业选择大规模的养猪，但是猪肉的价格仍然越来越高，这其原因与资本主义垄断关系重大。 很多人会觉得企业大规模养猪会在一定程度上导致猪肉通货膨胀，但是却没有看到垄断主义的可怕之处。
一、资本主义垄断，价格他们说了算提到资本主义垄断大家可能并不陌生，就像目前我们所看到的猪肉价格一样，虽然有很多人炒作大规模养猪，让很多企业形成了养猪，屠宰一系列生产链条，但是却成为了猪肉的垄断主义，猪肉的价格究竟该怎么算，他们说了算，钱终究还是被少数人挣去了。 我们不能否认市场经济的发达，但是也确实应该在一定程度上抵制垄断资本主义，大量的资金掌握在少数资本家的手中，平民百姓的生活的确是不好过。 猪肉市场就是如此，虽然有大规模的企业在饲养，生产，加工猪肉，但是猪肉的价格不降反升，背后的原因实在是令人细思极恐。
二、规模养猪与散户养猪并驾齐驱才能控制好价格大规模的猪肉生产和加工可能会在一定程度上造成通货膨胀，但是平民百姓对猪肉的需求是可想而知的，如果不能控制好猪肉的价格，做到规模养猪，与散户养猪并驾齐驱，就很难再保证猪肉的价值。 不能取缔散户养猪的模式，即便受着各种条件的制约，也应该在规模养猪和散户养猪之间形成一定的制约效力，只有企业之间的相互竞争，才能让猪肉的价格趋于平衡，让百姓们更容易接受。 而不是像如今这般，明明看见了大批量的猪肉生产和加工，但是却受制于价格的限制，让百姓们不知如何是好。 农村散户养猪需要政府予以扶持，毕竟散户所要克服的困难和规模养猪大不相同。
猪肉价格持续增长仍然是当下的主要趋势，与此同时，不是类似产品的价格下降，而是同等替代品价格的逐渐增加，在某种程度上让平民百姓们觉得猪肉自由变得遥不可及。 猪肉是我们蛋白供应的主要来源，如果猪肉价格持续增长而不能得到良好控制的话，市场经济应当采取某些措施做出相应的决策，而不是任由资本主义垄断肆意妄为。
