自2022年下半年以来，光伏板块受制于供需格局的错配，营收和估值都经历了快速的回落。往前看， 供需格局的好转或是光伏板块基本面的整体改善的重要前提之一。 因而，判断当前板块基本面所处的位置对把握行业发展规律有着重要的作用。
从营收表现看，板块数据加速触底。 2Q24光伏设备（申万）板块净利润TTM同比增速进一步下滑至-82%，ROE(TTM)也快速下滑至4%。全行业普遍面临大幅亏损，经营压力快速加大。
经营压力快速加大一定是坏事吗？也不尽然，从辩证的视角审视，产业的生命周期本就要经历从出清期走向有序发展的新阶段，而大范围亏损使落后产能加速出清本就是行业走出困境的重要条件之一。随着经营压力的快速增大，后续行业的出清速度也有望快于市场此前预期，从而使基本面筑底改善的时间点进一步提前。
图：2Q24净利润与ROE进一步下滑
从供给侧看，产能已逐步筑顶，等待需求增长对已有产能的消化。 1Q24、2Q24光伏板块资本开支分别同比下降1.2%、10.3%，连续两个季度负增长，企业对扩张扩产更加谨慎。往前看，资本开支的收缩有望逐步向在建工程与固定资产的增速下降传导，使供给侧完成筑顶。也就是说，供给侧很难再进一步显著增加供需错配的压力，而需求的持续增长则会不断消耗已有产能，从而实现供需的再平衡。
图：单季度资本开支（扩产支出）同比增速转负，产能逐步筑顶
从信贷维度看，企业融资难度增加，助力出清加速。 1Q24起光伏行业吸收投资收到的现金同比增速大幅下降，转负至-27.2%；2Q24延续趋势，增速进一步下降至-35.6%，反映出当前光伏行业已逐步结束大举融资扩张，融资难度进一步加大。经营压力不断加大下，企业往往通过加大举债力度从而纾解短期的经营困境。然而随着负债率的提升，进一步大规模举债的难度也将增加，且更大的付息压力也将进一步加重经营困境，从而使得经营质量较差的企业更快出清，加速走出无序发展的产业低谷期。
图：单季度吸收投资收到的现金同比
产业出清已开始加速兑现。 当前光伏产业链已出现了多起诸如终止扩产、破产重整、龙头兼并收购等产业出清事例。在行业经营普遍承压的背景下，龙头的规模效应和成本优势有望进一步凸显，中小产能的压力或将持续加大，从而使出清事件更多地出现。
伦敦期货有没有涨停
有。 伦敦金属交易所(LME)镍期货触及涨停，涨幅15%，为连续第二天涨停。 相关阅读伦镍大幅波动方正中期提示谨慎参与讯(记者马爽)伦镍期货自3月16日复牌后经历四连跌停，22日跌幅收窄，23日涨停，并带动24日沪镍期货涨停。 方正中期期货研究院王骏、刘崇娜24日发布研报表示，当前地缘局势、伦镍多空博弈仍存在高度不确定性，且国内外供需格局存在差异，建议国内投资者谨慎参与伦镍交易。 从成本好亏方面来看，在国际地缘局势升级前，欧洲能源价格便出现大幅攀升。 上述分析师表示，俄罗斯是重要的能源生产国，欧洲约40%的天然气供应来自俄罗斯，地缘局势加剧能源紧张格局，导致有色金属冶炼成本抬升，进而助推欧洲及全球有色金册首属价格走高。 进口方面，海关总署数据显示，2022年1-2月，中国累计进口精炼镍吨，同比增加90.53%。 上述分析师表示，3月份受地缘冲突、伦镍暴涨等行情影响，多数时间内国内进口镍处于亏损状态。 不过，在伦敦金属交易所(LME)调整规则和加强监管调控之后，伦镍价格相应地大幅回调，期间国内沪镍期货基本保持平稳震荡走势，商品市场内外盘倒挂程度不断收窄，沪伦比也逐渐向正常区间回归，3月23日我国镍进口再度转向盈利，预计进口窗口的再次打开将有利于后续镍进口量的回升。 交割方面，市场此前担忧俄罗斯镍板等有色金属实物无法在LME市场交割。 不过，3月22日LME表示，目前不打算在欧美各国统一制裁范围之外采取独立行动，也无计划限制俄罗斯生产的有色金属在LME交易系统内流通。 上述分析师表示，尽管如此，目前仍有部分产业链企业担心采购俄罗斯生产的有色金属实物，或面临被西方国家制裁的风险，友姿神导致实际对俄镍的采购量较为有限。 考虑到目前镍市场整体处于低库存状态，在供应偏紧格局下，且西方对俄罗斯制裁未涉及有色金属领域，不排除后续俄镍恢复正常供应，甚至可以进行实物交割，进而有效补充市场供给，届时将对镍价形成较强打压。 另外，俄镍若能够顺利进入国内市场，国内镍市场供应短缺担忧可能也会被打消。 展望后市，上述分析师表示，短期国际镍市场有望延续高波动状态。 一方面，地缘局势问题短时间尚未明朗，俄罗斯镍的国际供应存在高度不确定性，各方对镍市供应预期存在较大分歧。 国际镍业研究组织(INSG)发布数据显示，今年1月，全球镍市场供应过剩6000吨，而去年同期为短缺5300吨，INSG还预计2022年全球镍市场将出现15.71万吨的供应短缺。 而上海有色网(SMM)预计，全球原生镍供需将由2021年短缺转向2022年过剩，供需变化均存在结构性问题。 预计镍生铁大概率转为节奏性过剩，并将主导原生镍走向过剩。 硫酸镍及不锈钢其他原料因产能结构以及工艺问题，短期供需格局或相对偏紧，但中长期也将逐步走向过剩。 另一方面，今年2月下旬以来，国际局势动荡，国内原油、有色金属等受外盘影响较大的品种，博弈的核心逐步脱离基本面，地缘局势导致的供应、运输物流限制成为核心矛盾。 伦镍3月上旬因暴涨被LME暂停交易之后，交割问题成为核心关注点。 在重新开启交易之后，伦镍持续四个交易日跌停，导致本应于16日至22日之间交割的所有镍合同均推迟交割至3月23日。 由于交割规则的调整，不排除空头平仓造成价格大幅波动的可能性。 不过，中期来看，交割问题并不会是主导价格的核心因素。 此外，根据LME调整后的规则，自3月16日伦镍复牌以来，仅22日报出了官方价格。 官方价格是现货行业和金融机构用作当日贸易、产品权益结算等的计价基准，但目前下游购销停滞也反映出市场对LME产生价格的不认可。 上述分析师表示，伦镍在3月16日复牌后，多次出现无效交易。 此外，在经历此轮剧烈波动后，伦镍市场成交量显著下降，同时低成交量又会加剧价格波动，目前来看多空博弈依然非常剧烈。 参与国际镍交易，要合理评估自身风险承受能力、实物商品具体型号、剧烈的市场波动性，以及汇率、时差、运费等众多因素，因此建议谨慎参与。 另外，国内镍产业链客户可以根据自身风险敞口加强风险管理操作，利用国内期货市场进行“两锁一降”避险交易，进而为企业自身平稳运行保驾护航。
一文看懂卷螺价差
品种概况
以形状分类，钢材包括长材、扁平材、管材和其他钢材，长材代表性品种是螺纹钢，扁平材代表性品种是热卷。 2019年，我国粗钢产量9.96亿吨，其中螺纹钢产量2.5亿吨，占比25%，热卷产量2.37亿吨，占比23.7%。
螺纹钢俗称钢筋，以方坯为原料轧制而成，主要用于房屋、桥梁、道路等土建工程建设。 热卷以板坯为原料轧制而成，一般包括中厚宽钢带、热轧薄宽钢带和热轧薄板，中厚宽钢带产量占比近三分之二，是期货合约标的物。 热卷具有强度高、韧性好、易加工成型等优点，被广泛应用于冷轧镀锌、钢结构、汽车、家电、机械、船舶等制造业。
图1：近年来螺纹钢、热卷产量变化
二、供需特点
供应方面，我国钢铁企业主要集中在华北、华东地区，华北地区热卷产能占比较高，华东地区螺纹钢产能占比较高，而有部分钢厂则既能生产螺纹，也能生产热卷。 从企业性质看，螺纹钢民营企业居多，相对较为分散，热卷生产厂家以大型国企为主，供应集中度较高。
需求方面，螺纹钢下游主要是房地产和基建，以户外施工为主，受天气因素影响较大。 每年夏季高温多雨，冬季北方低温冻土，均会造成需求明显走弱。 热卷下游主要是制造业，基本在厂房里完成，需求的季节性特征并不是太明显。
进出口方面，我国钢材以出口为主，进口数量不大且较为和蚂拆平稳。 螺纹钢直接出口较少，2019年出口量仅为45.8万吨，占产量比重忽略不计，部分螺纹钢以棒材名义出口。 热卷出口相对较多，2019年出口量897.5万吨，占产量比重3.8%。
另外，螺纹唤枣钢中间贸易商数量众多，市场流通比例达到70-80%，钢厂定价周期短，主要参考目标市场现货价格。 热卷直供比例较高，钢厂定价周期长，现货价格弹性相对较低。 从库存来看，不管是绝对量还是上下波动幅度，螺纹钢均明显大于热卷，库存对螺纹钢价格的影响相对更为突出。
图2：螺纹钢总库存（35城社库+厂库）
图3：热卷总库存（33城社库+厂库）
三、价差驱动
钢材生产工艺分为长流程和短流程，长流程包括高炉炼铁、转炉炼钢、轧钢等环节，主要原料是铁矿石和焦炭，短流程则通过电炉加热废钢来炼钢。 目前我国螺纹钢供应以长流程为主，短流程为辅，Mysteel周产量数据显示长流程占比85%左右，热卷则均为长流程。
从生产成本看，热卷轧制环节比螺纹钢高150元/吨左右，不过新国标下螺纹钢合金成本增加约100元/吨。 因此，长流程热卷成本比螺纹钢高50元/吨左右，卷螺现货价差大致以成本差为锚上下波动。 当价差超过正负200，且维持一段时间，兼有两种产能的钢厂会调整铁水流向，从而平抑极端价差。 通过对比mysteel调研的热卷、螺纹钢周度产量差与利润差走势，不难发现两者相关性较高。
图4：热卷、螺纹产量差与利润差对比
卷螺价差的驱动主要来自以下因素：
1、供应变化，受供给侧改革大力清理地条钢影响，2017-2019年螺纹钢产能收缩幅度较大，造成卷螺价差明显偏低，2019年底以来这种局面有明显改观。 今年4-8月，螺纹钢产量显著高于热卷，推动卷螺价差持续上行，近期部分钢厂在利润差刺激下开始转产，价差有所回落。 另外，由于热卷、螺纹钢产能分布不同，不同地区的限产政策也会对价差形成一定影响，如唐山限产一般更利好热卷。
图5：上海热卷现货-上海螺纹现货（实重计价）
2、需求强弱，主要体现在建筑业与制造业的差异上，疫情得到控制以后经济持续好转，但汽车、家电等行业的回暖力度大于地产、基建，是卷螺价差4-8月份持续走强的重要原因。 从季节性上看，螺纹钢需求有淡旺季物悔而热卷相对平稳，因此每年春、秋两季卷螺价差相对偏弱，冬、夏两季卷螺价差相对较强。 而从出口角度看，热卷受海外需求影响相对较大。
图6：疫情好转后汽车行业回暖力度较大
3、宏观情绪，螺纹钢参与主体众多，市场成交活跃，和股市以及大宗商品的联动性较高，盘面受宏观情绪影响较大。 因此，螺纹钢基差波动幅度相对大于热卷，这也意味着盘面螺卷价差一定程度上会沿着螺纹单边方向运行。
四、交易策略
总体上，卷螺价差有驱动有边界，是非常不错的对冲套利标的。 当价差运行在-200到200之间时，关注两者基本面强弱变化带来的机会，而当价差超出这个区间时，更多的以统计套利的思路把握均值回归机会。 由于卷螺套利并非无风险套利，随着供需大环境的改变，价差波动区间也在不断调整，操作上注意风险控制。
从目前驱动因素看，供应端钢厂由螺纹钢转产热卷增多，需求端热卷增速放缓而螺纹进入旺季，供需格局对卷螺价差不利。 在钢价整体走弱、钢厂利润微薄的情况下，卷螺价差向成本差靠拢的可能性较大，2001合约以多螺纹空热卷为主，待价差运行至50以下关注扩大机会。
图7：热卷主力合约-螺纹钢主力合约
期货的基本分析是什么
期货的基本分析主要包括以下几个方面：一、宏观经济分析宏观经济分析是期货基本分析的核心内容之一。 它主要关注国内外的宏观经济形势和政策变化，如经济增长、通货膨胀、利率汇率变动等，这些因素对期货市场的影响非常显著。 通过对宏观经族哪孝济数据的分析和预测，投资者可以更好地把握市场趋势和价格波动。 二、供需关系分析商品期货的价格受到供需关系的影响非常大。 因此，分析期货的基本面需要对供需关系进行深入的研究。 这包括分析商品的生产、消费、库存等各个环节，以及全球范围内的供需格局变化。 通过对这些数据的分析，可以预测价格走势和交易机会。 三、技术分析基础面的配合基本面分析需要与技术分析相互配合。 技术分析主要通过对价格走势、交易量和市场参与者行为的研究，来预测未来价格的变化趋势。 基本面分析可以提供长期的市场趋势和价格支撑压力位，而技术分析则可以提供更具体的交易信号和入场时机。 两者的结合有助于投资者做出更准确的交易决策。 综上所述，期货的基本分析包括宏观经济分析、供需关系分析以及技术分析与基本面配合等多个方面兆稿。 通过对这些方面的深缓册入研究和分析，投资者可以更好地理解市场动态和价格波动原因，从而做出更明智的投资决策。 这种分析方法对于长期投资者和短期交易者都具有重要的指导意义。
