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头图｜视觉中国
2024年11月14日，哔哩哔哩（NASDAQ：BILI；HK：09626）发布2024年Q3业绩——前三季营收191亿、同比增长18%；经营亏损14.7亿、同比减亏61%；调整净利润2.4亿（2023年前三季为亏损8.6亿）。
在欣慰之前，投资者先要搞清“扭亏”的含金量如何：是某项业务突然爆火？成本骤然降低？甚或仅仅是“财技”？
探索多年，终成“三驾马车”
哔哩哔哩将营收分为四个部分：增值服务、广告、移动游戏、IP衍生品及其他。
增值服务收入主要来自“大会员”订阅、直播打赏。
广告包括出现在移动端应用的启动页及页面顶部的广告、网站主页顶部横幅品牌广告以及线上视频推送旁边的效果广告。
移动游戏收入来自独立发行或共同运营游戏中虚拟道具销售。
“IP衍生品及其他”主要收入来自ACG（动漫）相关商品和线下表演及活动的票务收入。
移动游戏曾是变现主力。
移动游戏收入增长、占比下降折射出多元化的成功——直播、广告、电商快速成长。
但B站是中国游戏内容积淀最丰厚的视频平台，天然优势不应放弃。在营收增速放缓的情况下，应聚焦于竞争力强的项目，争取更多的利润。
增值服务后来居上：
广告收入稳定、毛利润率高，是互联网投资人最为看中的业务。B站启动广告变现比较晚，但增速可观：
过往十几个季度，B站“三驾马车”格局已相当稳固。
例如2024年Q3，增值服务收入28.2亿、占比38.6%；广告收入21亿、占比28.7%；移动增值服务收入18.2亿、占比24.9%；三大业务合计占营收的92.2%。
三驾马车之外，B站还坚持 “贴钱”拓展电商业务。
电商业务启动比广告更晚：
IP衍生品一年倒贴7个多亿（2023年）、毛亏损率33%。一方面因为它是内容生态的重要组成部分。另一方面从现金流、财报表现等方面考虑“赔得起”。 与阿里赔钱做“创新业务”逻辑相同。
构建什么样的生态，怎样获取流量，通过哪些方式变现，“早熟”的互联网企业一开始就有了答案。B站属于“大器晚成”者。经过十年演进，终于构建独特生态，并跑通增值服务、广告、移动游戏三条变现渠道。
“三驾马车”格局的确定来之不易 。扭亏属水到渠成，并非某一、两项业务突然火爆所至。
三大成本刚性十足
B站三大营业成本是：分成成本、内容成本、服务器/带宽成本。
分成对象是游戏开发商、发行渠道、支付渠道及主播/内容创，占比约为营收的四成。2023年支出95亿、占营收的42.2%（2022年为41.6%）。
内容成本主要是对无形资产中内容版权的摊销。截至2023年末，无形资产原值为108亿、其中内容版权80.5亿；累计摊销71.8亿、其中摊销内容版权57.6亿；期末无形资产账面值36.3亿、其中内容版权22.9亿。
2023年内容成本为32亿、较2022年下降3亿；占营收的14%、较2022年下降1.8个百分点。
B站内容版权加权平均可使用年期为3.43年，激进不次于比亚迪固定资产的快速折旧（每年折掉40%）。
服务器/带宽成本于2022年达到峰值18亿；2023年回落到15亿、占营收的6.6%，比2019年低7个百分点。
2019年三大成本合计占营收的65.1%，2023年降至62.9%。此外，电商采购成本占比下降4.4个百分点。
B站毛利润率从2019年的17.6%上升到2023年的24.2%（剔除电商业务毛利润率超过30%）；2024年前三季进一步提高到31.3%、若剔除电商业务毛利润率将超过35%（三季报未公布电商业务成本）。
对视频类网站而言，内容成本、带宽成本刚性十足。还有付给游戏开发者、UP主的分成，给多了“财散人聚”空欢喜，给少了“人财两空”冷清清。
进入2024年，已有270万UP主获得收入，而B站毛利润一路提高到35%。
盈利能力分析
1）毛利润
2020年各季，毛利润率都在高位运行，Q4达到峰值24.6%；紧随其后，B站毛利润率出现长达六个季度的下滑，2022年Q2低至15%；
自2022年Q3，毛利润率连续九个季度上行，2024年Q3达到34.9%；
2023年Q2，爱奇艺毛利润率为26.4%。B站毛利润率反超爱奇艺，应当归功于PUGC模式。
2）费用控制
蓝色拆线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率）。只有蓝色淹没彩色，才能获得经营利润。
绩优筹股的费用像“潜水艇”，远低于毛利润；绩差股毛利润像“腰带”：
毛利润从“腰带”变成“围脖”，通用会计准则下的盈利为期不远。
首次“扭亏”
B站披露“经调整净利润2.4亿”，系从净亏损中剔除股权激励、通过业务收购获得的无形资产摊销及所得税、对上市公司投资的公允价值变动等项目。其中，最值得关注的是股权激励成本。
1）剔除股权激励
2022年，B站亏损达75亿，剔除10.4亿元股权激励成本，亏损65亿；
2023年，亏损降至48亿，剔除11.3亿股权激励成本，亏损37亿；
2024年，亏损逐季下降，Q3净亏损收窄至7981万。剔除2.97亿股权激励后，“净利润”达2.2亿。
亏损逐渐收窄，扭亏之路比较扎实。
2）经营流动现金流
B站业绩的好转，早已在经营活动现金流净额中体现：
2024年各季，经营活动现金流均为正值：Q1、流入6.4亿；Q2、流入17.5亿；Q3，流入22.3亿。
2024年前三季，经营活动现金净流入46.1亿，为“经调整净利润”的19倍，说明“扭亏”的含金量比较高。
视频是一个巨大的市场，AI提供了丰富的可能性，B站扭亏很及时。
以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
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B站《几何不变量与纽结理论》视频学习笔记
1. 为什么要研究扭结理论2. 研究扭结理论的基本方法首先对研究对象进行定义：单个绳结称为纽结，它指的是三维空间中的简单闭曲线（连通、封闭、不自交）。 多个绳结称为链环，指的是由有限多条互不相交的简单闭曲线构成的空间图形。 另外，将不粘连、不撕裂的移位变形称为扭结的基本变换。 另外，将不粘连、不撕裂的移位变形称为扭结的基本变换。 扭结也好，链环也罢，都是三维空间中的曲线，没有办法在纸面上呈现，所以数学家发明了投影图。 投影图有三个要求：如果一个角度的投影达不到要求，一般只需要稍微变换一下姿势就可以改善。 常见的三种变换：补充定义：若一个纽结（链环）可以通过基本变换变为另一个纽结（链环），则称它们同痕。 下面的问题就是左手三叶结是否能和右手三叶结互相转化？未完待续。
B站《几何不变量与纽结理论》视频学习笔记
在B站的《几何不变量与纽结理论》视频学习笔记中，我们探讨了扭结理论的重要性。 扭结理论研究的是三维空间中的绳结和链环，这些形态无法直接在二维纸上呈现，因此数学家通过投影图来描述它们。 投影图要求角度清晰，通常只需轻微变换视角即可改善。 研究扭结的基本方法包括定义基本变换，即不粘连、不撕裂的移位操作。 纽结之间的同痕性，即是否可以通过基本变换相互转化，是扭结理论的核心概念。 例如，左手三叶结与右手三叶结是否可以互相转化，这个问题引发了大量的研究兴趣。 学习过程中，我们还了解到数学建模系列中的几何不变量与纽结理论，这是一个深入理解三维空间结构的重要工具。 同时，课程中也提到了科研中的两个经典案例，如随机森林和去雾算法，如Suzune的优化对比度增强去雾算法，以及何凯明博士的暗通道去雾算法，这些都展示了科研人员如何运用数学理论解决实际问题。 通过这些内容，我们可以看到纽结理论不仅在理论研究中占据重要地位，还在图像处理等实际应用中发挥着关键作用。
